[워런 버핏식 현금주의 투자 전략] 버핏 뺨칠 줄 알았는데, 내 뺨을 맞았다

버핏 뺨칠 줄 알았는데, 내 뺨을 맞았다

코스피가 2,400을 돌파할 즈음이었습니다. 그리고 S&P 500은 3,500을 향해가고 있었습니다. 너무 신났습니다. 주가가 오르는 게 좋은 주식이라면, 좋은 주식은 넘쳐났고 제 수익률은 버핏 할아버지보다 좋을 것 같아서, (ㅋㅋㅋㅋ) 심적으로 매우 들떴습니다. 투자는 과감해졌고, 원칙은 소홀해졌습니다. 그렇게 증시의 정점을 만나고 제 계좌는 도로 원금 수준으로 돌아왔습니다. (반성..반성) 이렇게 다시 한번 “좋은 주식은 어떻게 골라야 할까” 고민하며 “워런 버핏식 현금주의 투자 전략”을 읽게 됐습니다.

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이제 책을 읽으며 핵심이라고 생각됐던 내용들을 정리할까 합니다

1. 현금전환비율

 

저자는 영업활동현금흐름 또는 잉여현금흐름을 당기순이익으로 나눈 것을 현금전환비율(CCR1, CCR2)이라고 부릅니다. 이게 진짜로 있는 단어인지는 모르겠습니다. 아무튼, 현금전환비율을 보는 것은 당기순이익과 현금흐름이 함께 변하는지를 보기 위함입니다. 당기순이익과 현금흐름의 차이는 발생주의 회계이냐 현금주의 회계이냐인데, 인식 시점만 다를 뿐 장기적으로 둘 의 방향이 일치해야 합니다.

 

당기순이익이 증가하는데 현금흐름은 감소한다? 그럼, 뭔가 수상한 기업입니다. 일반적으로 영업활동현금흐름은 실제 현금유출이 없는 감가상각비 등을 더해주기 때문에 당기순이익을 초과합니다. 항공업체처럼 대규모 투자가 많은 기업의 경우 당기순이익과 영업활동현금흐름의 차이가 발생할 수 있지만, 보통 2년치를 합산하면 그 방향성은 일치한다고 합니다.

 

2. 현금자산비율과 무형자산총자산비율

 

자산 대비 현금을 얼마나 갖고 있는지, 그 기업의 현금 창출 능력을 보여준다고 합니다. 또한, 현금이 많으면 자산에 대한 신뢰성도 높아지겠죠? 저자가 분류한 명품 기업은 어느 섹터의 기업이건 자산 대비 현금의 비중이 최소 10%를 유지했다고 합니다

 

자산에 무형자산이 많다는 것은 그렇게 좋은 신호는 아닙니다. 투자자에게 의미가 있는 무형자산은 장부에 계상되지 않은 무형자산입니다. 인수합병으로 영업권만 쌓여 무형자산의 비중이 급격히 상승하는 기업이라면 조심해야 합니다. 이쯤에서 넷플릭스의 무형자산 비중은 얼마인지 궁금해지네요. 2020년 2분기 기준으로 콘텐츠자산(무형자산)의 비중은 67%입니다

 

3. 현금전환일수

 

여기서부터는 조금 어려운 내용입니다. 현금전환일수는 현금잠김일수라고도 하는데, 비용이 수익으로 전환되는 시간을 말합니다. 현금전환일수는 CCC라고 하는데, 재고자산회전일수에 매출채권회전일수를 더하고, 매입채회전일수를 뺍니다. (그럼, 이 회전일수는 어떻게 구하는데..? 잠시만 기다리세요 ㅎㅎ

 

저자는 CCC가 주가의 출발이라고 생각합니다. CCC가 낮아야 돈이 빨리 들어오고, 현금이 쌓이고 기업의 가치가 증가하기 때문이겠죠? 좋은 기업은 재고자산회전일과 매출채권회전일이 낮고, 매입채무회전일은 큽니다. 경쟁열위에 있는 기업들은 CCC가 60일을 초과한다고 하니 참고하면 좋을 것 같습니다.

 

현금전환일수 공식

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투자종목을 선정하는 5단계, 페이스북을 분석해보자?

저자는 투자종목을 선정하는 5단계를 매우 친절하게 안내합니다. 저자의 말을 옮기는 것 대신에 저자의 방식을 그대로 페이스북에 적용해볼까 합니다.

 

1단계, 투자 대상을 이해하기

 

투자 대상을 이해하기 위해서는 어떤 사업을 하는지 기업을 이해하고, 산업에 대한 공부가 필요합니다. 그리고 그 산업 내에 기업의 경쟁 우위가 얼마나 있는지도 알아야겠죠? 페이스북은 전 세계 20억 명이 넘는 인구가 동사의 서비스를 이용하고 있고, 2019년 매출총이익률은 82%에 영업이익률(2019년 합의금 비용 제외)은 41%에 이릅니다. 이 정도면 해자는 충분한 것 같아요

 

2단계, 이익과 자산의 신뢰성

 

이익의 신뢰성은 앞서 이야기했던 영업현금흐름과 당기순이익 비율이 지속해서 1이 넘는지로 판단합니다. 현금은 자산의 10% 이상 보유해야 하고, 무형자산은 자산의 15% 미만이어야 합니다. 페이스북은 2019년 기준으로 무형자산이 전체의 14%입니다. 2018년에는 18%였는데, 저자의 기준을 통과했네요

 

저자는 앞서 설명했던 필터 외에 부채비율을 통해 재무안정성도 고려합니다. 페이스북의 부채비율이 50% 미만으로, 저자의 기준에 통과했습니다. 다만, 저자는 재무의 안정성에 크게 무게를 두고있지는 않습니다. 아마, 저금리 상황을 고려했는지 부채비율이 50%가 넘는 주식이라도 고려 대상에 포함하네요. 대신 부채비율이 높은 경우 ROE를 수정해서 계산하는 것 같습니다.

 

3단계와 4단계 그리고 5단계, 가치평가와 매수가격 결정

 

기업의 적정 가치는 그럼 어떻게 평가해야 할까요. 저자는 버핏의 아이디어에서 적정 가치를 산출하는 방법을 가져왔습니다. 투자 대상 기업의 적정 가격은 S&P 500 기업의 ROE와 같은 자본생산성을 기준으로 부여하는데, S&P 500의 평균 ROE를 초과하는 정도에 비례에 PER을 부여하는 방식입니다.

 

예를 들어, S&P 500의 적정 PER이 15이고 ROE가 15일 때, 투자 대상 기업의 ROE가 20이라면, 투자 대상 기업의 적정 PER은 20이 됩니다. 여기서 끝이 아닙니다. 안전마진을 갖고 매수해야 하는데, 안전마진은 적정 PER의 90% ~ 110% 사이에서 결정됩니다. 음.. 제 생각에는 90% 미만 가격에서 살 수 있다면 더 매력적이지 않을까 생각됩니다.

 

페이스북의 경우 5년 평균 ROE는 20%인데, S&P 500 기업의 평균 ROE 15% 대비 133% 수준입니다. 현재 주식시장의 PER은 금리와 주식프리미엄을 고려했을 때, 25가 적정 수준으로 생각됩니다. 그러면, 페이스북의 적정 PER은 33이입니다. 그래서 페이스북의 PER이 30 이하일 때 매수한다면 충분히 안전마진을 갖고 매수할 수 있지 않을까요?

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S&P 500의 ROE는 어디서 알 수 있을까..? 찾기 어렵다 ㅠㅡㅠ

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적절한 PER을 구하려면 S&P 500의 ROE가 역사적으로 어떤지 구해야 하는데, 딱 이렇다고 알려주는 곳도 없고, 일반인 입장에서 비싼 증권사 프로그램을 사용할 수 도 없는 노릇입니다. 그래서 구글링을 더 해보기로 합니다.

https://www.businessinsider.com/goldman-return-on-equity-and-pricebook-suggest-stock-market-fall-2016-9

GOLDMAN: One measure suggests stocks could crash 25%

위에 기사를 보시면(사진이 왜 저리지..?) 2016년 9월 16일 기사인데요. 골드만삭스의 레포트를 인용해 앞으로 주식이 25% 하락할 수 있다는 내용의 기사입니다. 최근 8개 분기 동안 S&P 500의 ROE가 200bp 하락한 14.1%를 기록하고 있다고 합니다. 음, 기사에서 인용한 그래프를 보면, 14~15% 정도 ROE를 유지하는 것 같네요. 더 정확하게는 알 수 있는 방법은 없을까요? (이 레포트를 작성한 골드만 삭스의 애널리스트는 끝이 안 좋았을 것 같습니다. 저 레포트가 나온 이후 2016년 12월까지 4% 조정을 받고 쭈욱 상승했거든요)

 

다른 레포트에서 찾은 S&P 500의 ROE 입니다. 여기서는 Operating ROE의 평균이 15.6%이고, Reported ROE의 평균은 13.7%라고 하네요. Operating ROE는 IFRS 기준의 EPS로 계산한 것 같아요. Reported는 GAAP 기준이라고 하네요. 관련 레포트는 아래의 링크를 클릭하시면 볼 수 있습니다.

 

https://www.yardeni.com/pub/spxratios.pdf

 

매일매일 시장이 열리면, 시세판을 들여다보느라 다른 일을 못하고 계시지 않나요? 혹시라도 급락하지 않을까 불안한 마음에 매번 시세를 확인하는 게 됩니다. 적어도 이 책을 통해 참고한 방식으로 투자한 종목들은 편하게 걱정하지 않고 보유할 수 있게 되더군요. 여러분도 읽어보시길 바래요 

 

#. 본 글은 절대로 투자 추천이 아닙니다. 그저 참고만 하시기 바랍니다. 재밌게 보셨다면 팁으로 광고 한번만 클릭 부탁드립니다

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